华源证券近日发布兆易革命（603986）初次遮掩敷陈：传统业务稳步增长，DRAM业务鼓动公司再上新台阶。

以下为究诘敷陈摘要：

投资重心：

兆易革命是一家专注于存储器件、MCU及处治决策鸿沟的半导体考虑类公司。公司的中枢居品线包括闪存（Nor、SLCNAND）、内存（DRAM）、微电子放置芯片（MCU）、智能东说念主机交互传感器芯片等。

基本盘居品抓续丰富，市占率正式有升。公司在Nor鸿沟市占率抓续爬升，据Web-FeetResearch敷陈透露，公司2023年SerialNORFlash市占率名次进一步擢升至环球第二位。居品策略上，公司中枢拓展大容量、高性能、低功耗、低电压等居品系列。公司当今是中国名挨次一的32位ARM通用型MCU供应商，已得胜量产51个居品系列、源流600+款MCU居品，杀青对高性能、主流性、初学级、低功耗、无线、车规、专用居品的全面遮掩。公司NANDFlash居品方面一经杀青38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量遮掩1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在蹧跶电子、工业、汽车电子等鸿沟杀青了全品类的居品遮掩。

利基DRAM内存业务依托居品彭胀抓续增长。公司DRAM居品品类抓续彭胀，连接推出DDR3L、DDR4、LPDD4x居品，当今一经遮掩DDR3L1Gb-8Gb、DDR44Gb/8Gb、LPDDR4x16-32Gb，遮掩度抓续擢升。把柄公司于2024年11月发布的《兆易革命对于调遣部分募投技俩、新增募投技俩并将部分召募资金永恒补充流动资金的公告》，公司将‘DRAM芯片研发及产业化技俩’进行调遣，改日将抓续鼓动DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5的研发职责，把柄闪存商场资讯，公司在连接补王人小容量DDR4和LPDDR4后将开启LPDDR5的研发职责。把柄公司日常干系来去预测额度的公告，公司2022年年度自研DRAM来去金额为2.75亿元，2024年达到9.22亿元，增幅达到235.3%。2024年上半年预测来去额度3.84亿元，把柄最新发布的预测额度公告，预测2025年上半年将达到5.89亿元，同比增长53.4%。跟着公司居品品类的抓续彭胀，公司功绩有望杀青永恒抓续增长。

多层DRAM商场方兴未已，公司有望受益本次行业性本领变革。多层DRAM存储器件是一类将多层DRAM存储芯片堆叠在一说念的本领，不错杀青容量、带宽的显赫擢升，以彭胀高容量、高带宽的场景，其中HBM、CUBE决策均为典型多层DRAM。当今先进的DDR5、LPDDR5DRAM存储器，受限于其接口数目，带宽难以大幅擢升。HBM通过大幅擢升接口数（64个至HBM3的1024个，改日不错达到2048个）杀青了带宽的跃升，HBM3带宽可达到819GB/s，远高于传统DDR551.2GB/s的带宽。同期，在进行堆叠之后，居品容量不错杀青大幅擢升，该类型居品一经被平方用于数据中心中。CUBE是“半定制化紧凑型超高带宽DRAM”的缩写，其主要面向低功耗、高带宽，以及稍稍中低容量内存需求场景。通过多个I/O接口与SoC连合，预测传输速率不错达到25s6GB/s，远高于传统DDR5带宽。由于该形势存在一定定制化，CUBE在时钟传播蔓延方面也优于一般的DRAM，因此不错松开L3缓存、放大L4缓存，芯片举座资本也杀青了下落。长鑫科技集团是国内稀缺的内存IDM企业，当今长鑫与兆易革命已树立抓续踏实的业务相助关系，长鑫科技敞开部分产能为兆易革命的DRAM居品提供代工职业。跟着DRAM行业的抓续革命以及多层DRAM商场的发展，兆易革命DRAM业务有望受益于本次行业性本领变革。

盈利预测与评级：咱们预测公司2024-2026年归母净利润分袂为11.14/17.74/24.25亿元，同比增速分袂为591.29%/59.25%/36.71%，现时股价对应的PE分袂为82.60/51.87/37.94倍。咱们选取澜起科技/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/北京君正为可比公司，可比公司平均估值为98.6倍，鉴于公司在存储芯片及32位MCU芯片的龙头地位以及永恒成长性，初次遮掩，赐与“买入”评级。

风险指示：新兴商场发展及卑劣需求不足预期风险；新业务设备不足预期风险；商场竞争加重风险。（华源证券 葛星）

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